918博天堂官方网站投资评级 - 股票数|夜间做运动视频声音|据 - 数据中心

　　紫砂壶✿◈ღ，不锈钢保温✿◈ღ。玻璃工艺✿◈ღ，918博天娱乐官网✿◈ღ，福莱特(601865) 公司发布2025年半年报✿◈ღ，二季度公司业绩环比提升46%✿◈ღ，光伏玻璃行业积极响应“反内卷”✿◈ღ，玻璃涨价有助于推动公司利润修复✿◈ღ，维持增持评级✿◈ღ。 支撑评级的要点 2025年二季度公司利润环比增长46%✿◈ღ：公司发布2025年半年报✿◈ღ，2025年上半年公司实现营业收入77.37亿元✿◈ღ，同比减少27.66%✿◈ღ；实现归母净利润2.61亿元✿◈ღ，同比减少82.58%✿◈ღ；实现扣非归母净利润2.27亿元✿◈ღ，同比减少84.64%✿◈ღ。2024Q2公司实现归母净利润1.55亿元✿◈ღ，同比减少79.02%✿◈ღ，环比增长46.02%✿◈ღ。2025年上半年公司综合毛利率同比下降9.73个百分点至14.05%✿◈ღ，综合净利率同比下降10.59个百分点至3.44%✿◈ღ。 公司积极减产响应“反内卷”✿◈ღ：人民日报2025年6月29日《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》中明确提出✿◈ღ，在准确认识阶段性问题和深刻把握市场规律的基础上✿◈ღ，以习近平同志为核心的党中央部署综合整治“内卷式”竞争✿◈ღ，是解决当前经济发展矛盾的关键举措✿◈ღ，是深化经济体制改革的重要保障✿◈ღ。面对市场供需失衡✿◈ღ，国内十大光伏玻璃厂商决定集体减产30%✿◈ღ。从实际表现情况看918博天堂官方网站✿◈ღ，截至2025年6月末福莱特在产产能减少至16,400吨/天✿◈ღ，较年初产能减少15%✿◈ღ，公司积极响应“反内卷”✿◈ღ。 玻璃强涨价预期推动利润修复✿◈ღ：根据上海有色网报道✿◈ღ，7月初2.0mm单层镀膜玻璃成交价跌破10元/平成本线月以来玻璃厂商存在充分涨价动力✿◈ღ，8月底2.0mm单层镀膜玻璃报价提升至12.5-14.0元/平✿◈ღ，9月新单价格较8月初上调2元/平✿◈ღ。我们认为✿◈ღ，玻璃企业涨价趋势是前期去产能“反内卷”的延续✿◈ღ，公司将受益于玻璃行业“反内卷”✿◈ღ，玻璃涨价有望推动公司2025年下半年盈利修复✿◈ღ。 估值 结合公司半年报以及玻璃环节减产✿◈ღ、涨价情况✿◈ღ，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至0.29/0.50/0.63元（原2025-2026年预测为0.80/1.00元）✿◈ღ，对应市盈率63.8/36.7/29.2倍✿◈ღ，维持增持评级✿◈ღ。 评级面临的主要风险 行业产能释放超预期✿◈ღ；双玻渗透率不达预期✿◈ღ；产品价格竞争超预期✿◈ღ；下游需求低于预期✿◈ღ；原材料与燃料动力价格波动✿◈ღ；光伏政策风险投资摘要

　　福莱特(601865) 投资要点✿◈ღ： 事件✿◈ღ：公司发布了2025年半年度报告✿◈ღ。 点评✿◈ღ： 光伏玻璃行业盈利承压✿◈ღ，公司上半年业绩同比下滑✿◈ღ。2025年上半年✿◈ღ，公司实现营收77.37亿元✿◈ღ，同比-27.66%✿◈ღ；实现归母净利润2.61亿元✿◈ღ，同比-82.58%✿◈ღ；实现扣非后归母净利润2.27亿元✿◈ღ，同比-84.64%✿◈ღ。2025Q2✿◈ღ，公司实现营收36.58亿元✿◈ღ，同比-26.41%✿◈ღ；实现归母净利润1.55亿元✿◈ღ，同比-79.02%✿◈ღ；实现扣非归母净利润1.25亿元✿◈ღ，同比-82.61%✿◈ღ。2025年上半年✿◈ღ，光伏行业整体产业链仍处于深度调整阶段✿◈ღ，光伏装机需求未能匹配供给 端产能的快速增长✿◈ღ，使得产业链各环节价格同比大幅下跌✿◈ღ。今年上半年光伏抢装潮期间✿◈ღ，虽然光伏玻璃价格短期回升✿◈ღ，但光伏玻璃新产能的投入使得抢装潮后价格跌至历史最低位✿◈ღ。在激烈的竞争下✿◈ღ，光伏玻璃行业盈利承压✿◈ღ，导致公司上半年整体业绩同比下滑✿◈ღ。 公司深度绑定行业头部厂商✿◈ღ，客户资源优异✿◈ღ。公司与国内外知名光伏组件企业建立并维持了长期✿◈ღ、稳定的合作关系✿◈ღ。基于性价比优势✿◈ღ，大型光伏组件企业对光伏玻璃由原来主要依赖进口转向国内采购✿◈ღ，并与公司建立了良好的合作关系✿◈ღ。经过多年积累✿◈ღ，公司已建立了稳定的销售渠道✿◈ღ，与一大批全球知名光伏组件厂商建立了长期合作关系✿◈ღ，如晶科能源✿◈ღ、晶澳科技✿◈ღ、通威太阳能✿◈ღ、隆基绿能✿◈ღ、正泰新能✿◈ღ、横店东磁等等✿◈ღ。除光伏玻璃客户外✿◈ღ，公司与家居玻璃客户亦建立并维持长期业务关系✿◈ღ，2005年起✿◈ღ，公司通过了大型跨国家居零售商瑞典宜家的审核✿◈ღ，成为宜家全球供应链中合格稳定的供应商✿◈ღ。 公司市场份额领先✿◈ღ，有望受益于光伏玻璃涨价✿◈ღ。目前✿◈ღ，公司市场份额处于光伏玻璃行业前二✿◈ღ，CR2超过50%✿◈ღ，公司作为行业第一梯队企业✿◈ღ，盈利能力显著领先于二三线企业✿◈ღ。同时✿◈ღ，面对巨大的竞争压力✿◈ღ，规模小✿◈ღ、成 本高且技术落后的产能纷纷退出或冷修✿◈ღ，减少产能供给✿◈ღ，有望加快行业的出清✿◈ღ，公司凭借规模✿◈ღ、资源及技术优势✿◈ღ，有望进一步巩固行业领先地位✿◈ღ。根据SMM✿◈ღ，8月国内组件对玻璃需求量仍在增加✿◈ღ，但8月整体玻璃企业库存量已快速下降✿◈ღ，在需求以及供应双向的支撑下✿◈ღ，9月2.0mm单层镀膜玻璃9月新单价格较8月初上调2元/平方米✿◈ღ，有望促进公司盈利修复✿◈ღ。 投资建议✿◈ღ：公司行业地位稳固✿◈ღ，光伏玻璃涨价有望促进公司盈利修复✿◈ღ。预计公司2025-2027年EPS分别为0.27元✿◈ღ、0.54元✿◈ღ、0.87元✿◈ღ，对应PE分别约67倍✿◈ღ、33倍✿◈ღ、21倍✿◈ღ，维持对公司“买入”评级✿◈ღ。 风险提示✿◈ღ：下游需求波动风险✿◈ღ；竞争加剧风险✿◈ღ；原材料价格波动风险✿◈ღ。

　　福莱特(601865) 事件✿◈ღ：2025年8月27日✿◈ღ，公司发布2025年半年报✿◈ღ。2025H1✿◈ღ，公司实现营业收入77.37亿元✿◈ღ，同比-27.66%✿◈ღ；实现归母净利润2.61亿元✿◈ღ，同比-82.58%✿◈ღ；实现扣非净利润2.27亿元✿◈ღ，同比-84.64%✿◈ღ。 25Q2公司实现营业收入36.58亿元✿◈ღ，同比-26.41%✿◈ღ，环比-10.33%✿◈ღ；实现归母净利润1.55亿元✿◈ღ，同比-79.02%✿◈ღ，环比+46.02%✿◈ღ；实现扣非净利润1.25亿元✿◈ღ，同比-82.61%✿◈ღ，环比+22.58%✿◈ღ。 行业供给阶段性过剩✿◈ღ，盈利短期承压✿◈ღ。2025H1✿◈ღ，公司光伏玻璃业务实现收入69.45亿元夜间做运动视频声音✿◈ღ，同比下降28.10%✿◈ღ。2025H1✿◈ღ，光伏玻璃行业供给阶段性过剩✿◈ღ，供需错配导致光伏玻璃价格持续走低✿◈ღ，根据索比咨询✿◈ღ，2025H1✿◈ღ，2.0mm光伏玻璃均价为12.88元/平米✿◈ღ，同比下降26.25%✿◈ღ。2025H1✿◈ღ，光伏玻璃价格处于低位✿◈ღ，导致公司营业收入和利润下滑✿◈ღ，盈利阶段性承压✿◈ღ；同时✿◈ღ，为优化产能结构✿◈ღ，公司部分窑炉进入冷修阶段✿◈ღ，对公司营业收入产生一定影响✿◈ღ。 8月光伏玻璃价格上涨✿◈ღ，有望促进盈利修复✿◈ღ。供给端方面✿◈ღ，伴随盈利收窄✿◈ღ，甚至有些企业处于亏损之际✿◈ღ，光伏玻璃的产能✿◈ღ，尤其是规模小✿◈ღ、使用年限久的产能正在加速冷修✿◈ღ；与此同时✿◈ღ，考虑到盈利情况✿◈ღ、审批政策及融资成本✿◈ღ，很多新投资项目宣布终止或延期✿◈ღ。25年7月以来✿◈ღ，盈利承压的背景下✿◈ღ，国内光伏玻璃减产窑炉较多✿◈ღ，行业库存呈现下降趋势✿◈ღ，光伏玻璃的供需情况有所好转✿◈ღ，根据索比咨询✿◈ღ，8月初光伏玻璃价格小幅回升✿◈ღ，9月玻璃企业报价有望进一步上调✿◈ღ，促进公司盈利修复✿◈ღ。 多重优势有望助力公司穿越周期✿◈ღ。截至25年8月底✿◈ღ，公司已冷修三座光伏玻璃窑炉✿◈ღ，目前的在产产能为16400吨/天✿◈ღ，安徽项目和南通项目的点火将根据市场情况而定✿◈ღ；同时✿◈ღ，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉✿◈ღ，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求✿◈ღ。公司与信义光能同处于光伏玻璃行业的第一梯队✿◈ღ，两家公司市场占有率合计超过50%✿◈ღ，盈利能力拉开二三线企业较大差距✿◈ღ，规模优势✿◈ღ、资源优势以及技术优势有望助力公司穿越周期✿◈ღ。 投资建议✿◈ღ：我们预计公司2025-2027年营收分别为153.47✿◈ღ、183.84✿◈ღ、235.42亿元✿◈ღ，对应增速分别为-17.9%✿◈ღ、19.8%✿◈ღ、28.1%✿◈ღ；归母净利润分别为5.25✿◈ღ、13.18✿◈ღ、23.72亿元✿◈ღ，对应增速分别为-47.9%✿◈ღ、151.1%✿◈ღ、80.0%✿◈ღ，以8月29日收盘价为基准✿◈ღ，对应2025-2027年PE为79X✿◈ღ、32X✿◈ღ、18X✿◈ღ，公司是光伏玻璃的龙头企业✿◈ღ，供需压力缓解后✿◈ღ，盈利能力有望企稳回升✿◈ღ，维持“推荐”评级✿◈ღ。 风险提示✿◈ღ：下游需求不及预期✿◈ღ，市场竞争加剧等✿◈ღ。

　　福莱特(601865) 投资要点 事件✿◈ღ：公司发布2025年半年报✿◈ღ，实现营收77.4亿元✿◈ღ，同比-28%✿◈ღ，实现归母净利润2.6亿元✿◈ღ，同比-83%✿◈ღ；扣非归母净利润2.3亿元✿◈ღ，同比-85%✿◈ღ。其中2025Q2实现营收36.6亿元✿◈ღ，同环比-26%/-10%✿◈ღ，实现归母净利润1.55亿元✿◈ღ，同环比-79%/+46%✿◈ღ，实现扣非归母净利润1.25亿元✿◈ღ，同环比-83%/+23%✿◈ღ，主要系产成品叠加窑炉冷修导致资产减值损失约2.4亿元✿◈ღ。 2025Q2出货环比略降✿◈ღ，涨价推动盈利回升✿◈ღ。我们估计公司2025Q2光伏玻璃销量约2.8亿平✿◈ღ，环比略降✿◈ღ，毛利率环比提升约5pct至16.7%左右✿◈ღ，主要系2025年4月玻璃价格受抢装影响价格较高✿◈ღ，我们测算2025Q2单平净利约1.1-1.2元/平（考虑剔除减值损失）✿◈ღ，环比提升0.7-0.8元/平✿◈ღ。展望2025Q3✿◈ღ，公司3座窑炉7月冷修✿◈ღ，供给端减少3000吨✿◈ღ，但同时玻璃价格8月下旬开始回升✿◈ღ，部分组件厂或提前囤货消化玻璃库存✿◈ღ，截至2025年8月底公司库存降至约15-20天✿◈ღ，2025Q3整体出货量情况仍需看最终库存消耗水平✿◈ღ。 冷修带动产能进一步降低✿◈ღ、印尼产能投产规划有所延后✿◈ღ。截止2025年8月底公司累计在产总产能为16400吨/日（越南2000吨/日）✿◈ღ，安徽项目（2*1200）和南通项目（4*1200）将根据市场情况陆续点火运营✿◈ღ。同时印度尼西亚2*1600吨窑炉规划略有延后✿◈ღ，预计2027年年底点火投产✿◈ღ，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求✿◈ღ。当前公司与信义市占率合计超过50%✿◈ღ，盈利能力较二三线企业拉开差距✿◈ღ，有望持续保持领先优势✿◈ღ。 费用率环比略降✿◈ღ、存货有所上升✿◈ღ。公司25Q2经营现金流入12.3亿✿◈ღ，同增0.9亿✿◈ღ；25Q2期间费用2.75亿元✿◈ღ，同环比-20%/-15%✿◈ღ，费用率7.5%✿◈ღ，同环比+0.6/-0.4pct✿◈ღ。25Q2末存货19.6亿✿◈ღ，环增约34%✿◈ღ。 盈利预测与投资评级✿◈ღ：考虑窑炉冷修计提资产减值损失✿◈ღ，我们下调2025年盈利预测✿◈ღ，基本维持2026及2027年盈利预测✿◈ღ，我们预计公司2025-2027年归母净利润6.2/11.6/14.9亿元（前值为8.2/11.6/14.9亿元）✿◈ღ，同比-39%/+88%/+28%✿◈ღ，考虑2026年逐步恢复增长✿◈ღ，维持“买入”评级✿◈ღ。 风险提示✿◈ღ：竞争加剧✿◈ღ、需求不及预期✿◈ღ。

　　福莱特(601865) 业绩简评 8月27日公司披露2025年中报✿◈ღ，上半年实现营收77.4亿元✿◈ღ，同比-28%✿◈ღ；实现归母净利润2.61亿元✿◈ღ，同比-83%✿◈ღ。其中Q2实现营收36.6亿元✿◈ღ，同比-26%✿◈ღ、环比-10%✿◈ღ，实现归母净利润1.56亿元✿◈ღ，同比-79%✿◈ღ、环比+46%✿◈ღ。 经营分析 抢装带动Q2均价回升✿◈ღ，盈利能力改善✿◈ღ。上半年公司光伏玻璃实现营收69.45亿元✿◈ღ、同降28%✿◈ღ，测算光伏玻璃出货同比略降✿◈ღ，主要因24H2行业供需失衡背景下公司进行了产线冷修✿◈ღ，在产产能同比下降✿◈ღ。3月起终端抢装带动光伏玻璃需求增长✿◈ღ、价格回升✿◈ღ，光伏玻璃盈利改善✿◈ღ，25Q2公司销售毛利率环比提升4.93PCT至16.65%✿◈ღ，测算公司单平净利显著提升✿◈ღ。 7月价格创新低行业冷修加速✿◈ღ，库存持续下降9月价格有望修复✿◈ღ。上半年抢装潮期间行业新增产能密集释放✿◈ღ，5月起光伏玻璃价格快速下跌✿◈ღ，7月2.0mm光伏玻璃价格跌至10.5元/平✿◈ღ，创历史新低✿◈ღ，测算行业进入全面亏损状态✿◈ღ。盈利承压背景下行业冷修加速✿◈ღ，据卓创资讯✿◈ღ，2025年至今行业冷修合计产线吨/日✿◈ღ，公司冷修三座窑炉（合计产能3000吨/日）✿◈ღ，在产产能下降至16400吨/日✿◈ღ。8月组件排产相对平稳✿◈ღ，光伏玻璃供给快速下降带动库存下降✿◈ღ，截至8月21日行业库存下降至24.02天✿◈ღ，较7月高点下降33%✿◈ღ，据SMM✿◈ღ，9月光伏玻璃新单价格呈上涨趋势✿◈ღ，有望带动行业盈利改善✿◈ღ。 经营活动现金流持续增长✿◈ღ，减值计提拖累业绩✿◈ღ。上半年公司凭借优秀的经营管理能力✿◈ღ，保持了正向经营活动现金流入✿◈ღ，Q2经营活动产生的现金净流量12.3亿元✿◈ღ，同比+8%✿◈ღ、环比+639%✿◈ღ。上半年公司计提资产减值准备2.54亿元✿◈ღ，其中固定资产减值1.41亿元✿◈ღ，预计主要为冷修产线亿元✿◈ღ。 盈利预测✿◈ღ、估值与评级 根据市场价格及公司冷修情况✿◈ღ，调整公司2025-2027年归母净利润预测至5.0✿◈ღ、17.7✿◈ღ、26.4亿元✿◈ღ，当前A/H股价分别对应2025-2027年78/44✿◈ღ、22/12✿◈ღ、15/8倍PE✿◈ღ，光伏玻璃环节供给持续收缩盈利有望改善✿◈ღ，公司成本优势显著✿◈ღ、头部地位稳固✿◈ღ，维持“买入”评级✿◈ღ。 风险提示 需求增长不及预期✿◈ღ；行业竞争加剧✿◈ღ；成本大幅波动✿◈ღ。

　　福莱特(601865) 事件✿◈ღ：公司发布2025年一季报业绩✿◈ღ，实现营收40.79亿元✿◈ღ，同比-28.76%✿◈ღ，环比+0.01%✿◈ღ，归母净利润1.06亿元✿◈ღ，同比-86.03%✿◈ღ，环比+136.72%✿◈ღ，业绩符合市场预期✿◈ღ。 费用控制良好✿◈ღ，存货下降✿◈ღ。财务方面✿◈ღ，2025Q1营收下滑主要是光伏玻璃销售价格相比上年同期大幅下降所致✿◈ღ；期间费用率7.89%✿◈ღ，环比+0.97pct✿◈ღ；经营性现金净流入1.67亿元✿◈ღ，同比-72.22%✿◈ღ，主要是营收下降引起的销售回款减少所致✿◈ღ；存货14.65亿✿◈ღ，环比-15.46%✿◈ღ。 毛利率大幅增长✿◈ღ，Q2公司盈利能力有望提升✿◈ღ。受益国内抢装影响✿◈ღ，3月光伏玻璃价格提升✿◈ღ，叠加公司成本控制持续优化✿◈ღ，2025Q1公司毛利率11.72%✿◈ღ，环比+8.84%✿◈ღ。虽然后续抢装陆续结束✿◈ღ，但天然气价格进入下行阶段✿◈ღ，25Q2公司盈利能力有望提升✿◈ღ。 产能领先✿◈ღ，成本优势显著✿◈ღ。产能方面✿◈ღ，公司总产能为19,400吨/天✿◈ღ，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营✿◈ღ，同时✿◈ღ，在已有越南2,000吨/日产能的基础上✿◈ღ，计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉✿◈ღ。目前✿◈ღ，公司千吨级及以上的大型窑炉占比超90%✿◈ღ，成本优势显著✿◈ღ。 盈利预测及投资建议✿◈ღ。政策带来的抢装潮促使光伏组件价格提升✿◈ღ，排产逐步回暖✿◈ღ，光伏玻璃价格短期有所抬升✿◈ღ，25Q1业绩逐步改善✿◈ღ，Q2需关注抢装后行业需求变化情况✿◈ღ。预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.72✿◈ღ、18.82和22.57亿元✿◈ღ，同比+26.41%✿◈ღ、+47.88%和+19.96%✿◈ღ，EPS分别为0.54✿◈ღ、0.80和0.96元✿◈ღ，以2025年5月29日收盘价14.64元计算✿◈ღ，对应PE为27.11✿◈ღ、18.30和15.25倍✿◈ღ，给予公司“推荐”的投资评级✿◈ღ。 风险提示✿◈ღ。原材料和燃料动力价格波动风险✿◈ღ，贸易争端风险✿◈ღ，光伏装机低于预期✿◈ღ，行业供给扩张✿◈ღ，公司业绩不达预期✿◈ღ，市场恶性竞争✿◈ღ，国内外经济衰退风险✿◈ღ。

　　福莱特(601865) 投资要点✿◈ღ： 事件✿◈ღ：公司发布了2024年年报及2025年一季报✿◈ღ。 点评✿◈ღ： 2025Q1业绩扭亏为盈✿◈ღ，盈利能力改善✿◈ღ。2024年✿◈ღ，公司实现营收186.83亿元✿◈ღ，同比-13.20%✿◈ღ；实现归母净利润10.07亿元✿◈ღ，同比-63.52%✿◈ღ；实现扣非后归母净利润10.15亿元✿◈ღ，同比-62.32%✿◈ღ。2024年✿◈ღ，由于行业供需失衡✿◈ღ，为优化产能结构✿◈ღ，公司部分窑炉进入冷修阶段✿◈ღ，对公司的营收产生一定影响✿◈ღ，同时✿◈ღ，受光伏玻璃市场价格下滑影响✿◈ღ，2024年公司整体业绩承压✿◈ღ。2025Q1✿◈ღ，公司实现营收40.79亿元✿◈ღ，同比-28.76%✿◈ღ，环比+0.01%✿◈ღ；实现归 母净利润1.06亿元✿◈ღ，同比-86.03%✿◈ღ，环比+136.72%✿◈ღ；实现扣非归母净利润1.02亿元✿◈ღ，同比-86.56%✿◈ღ，环比+144.45%✿◈ღ；销售毛利率为11.72%✿◈ღ，环比提高8.84pct✿◈ღ，销售净利率为2.59%✿◈ღ，环比提高9.59pct✿◈ღ，2025Q1公司盈利能力环比改善✿◈ღ，业绩环比由亏转盈✿◈ღ。 公司加大研发创新力度✿◈ღ，持续优化产品配方和生产技术✿◈ღ。2024年✿◈ღ，公司研发支出达6.05亿元✿◈ღ，同比+1.35%✿◈ღ，研发支出占营收的比例为3.24%✿◈ღ，同比提高0.47个百分点✿◈ღ。公司在技术开发和产品创新方面持续加大投入✿◈ღ，着力建设一流的研发中心✿◈ღ，利用产学研平台✿◈ღ，加大校企合作✿◈ღ。同时✿◈ღ，公司与行业内知名企业共同研发合作✿◈ღ，全面提升公司产品的竞争力✿◈ღ。基于市场对双玻组件更轻量化✿◈ღ、薄片化的需求基础上✿◈ღ，公司围绕现有主导产品光伏玻璃✿◈ღ，持续对光伏玻璃配方和生产技术进行研究和探索✿◈ღ，以达到更轻薄✿◈ღ、更高透光率✿◈ღ、更好光谱匹配性✿◈ღ、更强耐候性能✿◈ღ，有效地帮助光伏组件“降本增效”✿◈ღ。公司不断提升制造工艺水平✿◈ღ，优化熔窑技术✿◈ღ，降低单位综合能耗✿◈ღ，提高光伏玻璃成品率✿◈ღ，有望进一步强化公司的竞争力✿◈ღ。 公司规模优势显著✿◈ღ，经营性现金流稳定✿◈ღ。截至2024年12月末✿◈ღ，公司的在产总产能为19,400吨/天✿◈ღ，公司的安徽项目和南通项目将根据市场情 况陆续点火运营✿◈ღ。同时✿◈ღ，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉✿◈ღ，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求✿◈ღ。2024年公司的经营性现金流净额达59.13亿元✿◈ღ，同比+200.59%✿◈ღ，2025Q1经营性现金流净额为1.67亿元✿◈ღ，连续第七个季度为正✿◈ღ，公司经营性现金流保持稳定✿◈ღ。目前✿◈ღ，公司市场份额处于光伏玻璃行业前二✿◈ღ，CR2超过50%✿◈ღ，公司作为行业第一梯队企业✿◈ღ，盈利能力显著领先于二三线企业✿◈ღ。未来✿◈ღ，公司凭借规模优势✿◈ღ，资源优势以及技术优势✿◈ღ，有望继续保持行业领先地位✿◈ღ。 投资建议✿◈ღ：公司经营保持稳健✿◈ღ，有望巩固行业领先地位✿◈ღ。预计公司2025-2027年EPS分别为0.52元✿◈ღ、0.81元✿◈ღ、1.02元✿◈ღ，对应PE分别约28倍✿◈ღ、18倍✿◈ღ、14倍✿◈ღ，维持对公司“买入”评级✿◈ღ。 风险提示✿◈ღ：下游需求波动风险✿◈ღ；竞争加剧风险✿◈ღ；原材料价格波动风险✿◈ღ。

　　福莱特(601865) 事件描述 公司发布2025年一季报✿◈ღ，2025年Q1公司实现营收40.8亿元✿◈ღ，同比-28.8%✿◈ღ，环比基本持平✿◈ღ；实现归母净利润1.1亿元✿◈ღ，同比-86.0%✿◈ღ，环比+136.7%✿◈ღ。 事件点评 2024年全年光伏玻璃量升但价减✿◈ღ，对盈利能力形成拖累✿◈ღ：2024年全年公司实现营收186.8亿元✿◈ღ，同比-13.2%✿◈ღ；实现归母净利润10.1亿元✿◈ღ，同比-63.5%✿◈ღ，供需失衡下公司部分窑炉进入冷修✿◈ღ，对营收造成一定影响✿◈ღ。2024年全年光伏玻璃销量为12.65亿平✿◈ღ，同比+3.7%✿◈ღ。2024年公司毛利率为15.5%✿◈ღ，同比-6.3pct✿◈ღ，主要由于去年下半年开始✿◈ღ，光伏玻璃市场价格持续走低导致✿◈ღ。2024年Q4✿◈ღ，公司实现营收40.8亿元✿◈ღ，同比-27.7%✿◈ღ，环比+4.4%✿◈ღ；实现归母净利润-2.9亿元✿◈ღ，同比-136.5%✿◈ღ，环比-42.4%✿◈ღ。 产能规模维持领先✿◈ღ，龙头企业穿越周期能力强✿◈ღ。截至2024年底✿◈ღ，公司在产总产能为19400t/d✿◈ღ，公司与信义光能同处行业第一梯队✿◈ღ，市占率合计占比超过50%✿◈ღ。安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营✿◈ღ，且公司计划在印尼建设产能✿◈ღ，以加码海外布局✿◈ღ。2024年公司经营性现金流入59.1亿元✿◈ღ，同比+200.6%✿◈ღ，彰显了龙头公司较为优秀的经营能力✿◈ღ。凭借规模✿◈ღ、资源✿◈ღ、技术等方面的优势✿◈ღ，公司有望持续维持行业领先地位✿◈ღ。 投资建议 公司处于光伏玻璃行业第一梯队✿◈ღ，但从行业角度出发✿◈ღ，抢装潮过后短期下游需求及产品价格或有所承压✿◈ღ。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.44/0.89/1.08✿◈ღ，对应公司5月8日收盘价✿◈ღ，2025-2027年PE分别为35.6/17.4/14.4✿◈ღ，维持“买入-A”评级✿◈ღ。 风险提示 行业竞争加剧✿◈ღ、光伏需求不及预期✿◈ღ、原材料及燃料价格波动影响✿◈ღ、海内外 政策风险✿◈ღ、产能建设不及预期风险等✿◈ღ。

　　福莱特(601865) 投资要点 事件✿◈ღ：公司发布2025年一季报✿◈ღ，实现营收40.8亿元✿◈ღ，同比-29%✿◈ღ，环比+0.01%✿◈ღ，实现归母净利润1.06亿元✿◈ღ，同环比-86%/+137%✿◈ღ；扣非归母净利润1.02亿元✿◈ღ，同环比-87%/+144%✿◈ღ。 2025Q1出货基本持平✿◈ღ、涨价推动盈利回升✿◈ღ。公司2025Q1光伏玻璃销量我们预计约3亿平✿◈ღ，环比基本持平✿◈ღ，分结构看✿◈ღ，2.0mm占比约90%✿◈ღ，毛利率环比提升约9pct至12%左右✿◈ღ，主要系25年3月起下游需求旺盛带动玻璃价格上涨1.5-2元/平✿◈ღ，同时公司持续工艺优化降本✿◈ღ；我们测算2025Q1单平净利约02-0.3元/平✿◈ღ，环比提升约1元/平✿◈ღ。25年4月出货依旧旺盛✿◈ღ，价格基本维持稳定✿◈ღ，5月随组件抢装逐渐结束需求环比或略有下降✿◈ღ，同时成本端天然气进入淡季价格下行✿◈ღ，2025Q2单平盈利有望环比进一步提升✿◈ღ。 产能规模领先✿◈ღ、海外布局逐步落地✿◈ღ。截至2025年4月底公司累计在产总产能为19400吨/日（越南2000吨/日）✿◈ღ，安徽项目（2*1200吨/日）和南通项目（4*1200吨/日）将根据市场情况陆续点火运营✿◈ღ。同时计划在印度尼西亚投建光伏玻璃窑炉（2*1600吨/日）✿◈ღ，将于2025年6月开工建设✿◈ღ，预计2027年点火投产✿◈ღ，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求✿◈ღ。当前公司与信义市占率合计超过50%✿◈ღ，盈利能力较二三线企业拉开差距✿◈ღ，有望持续保持领先优势✿◈ღ。 费用率稳中略有提升✿◈ღ、存货有所下降✿◈ღ。公司2025Q1经营现金流入1.67亿✿◈ღ，同降4.34亿✿◈ღ；2025Q1期间费用3.2亿元✿◈ღ，同环比-9%/+14%✿◈ღ，费用率7.9%✿◈ღ，同环比+1.7/+1.0pct✿◈ღ。2025Q1末存货14.7亿✿◈ღ，环降约15%✿◈ღ。 盈利预测与投资评级✿◈ღ：考虑抢装结束后需求及价格或有承压✿◈ღ，我们下调此前盈利预测✿◈ღ，我们预计公司2025-2027年归母净利润为8.2/11.6/14.9亿元（前值为10.4/16.0亿元）✿◈ღ，同比-18%/41%/29%✿◈ღ，对应PE为42/30/23倍✿◈ღ，考虑公司2026年有望恢复平稳增长✿◈ღ，维持“买入”评级✿◈ღ。 风险提示✿◈ღ：竞争加剧✿◈ღ，政策不及预期✿◈ღ。

　　福莱特(601865) 内容摘要✿◈ღ： 事件✿◈ღ：公司发布2024年年报业绩✿◈ღ，实现营业收入186.83亿元✿◈ღ，同比下滑13.20%✿◈ღ；归母净利润10.07亿元✿◈ღ，同比下滑63.52%✿◈ღ，其中✿◈ღ，2024Q4实现营收40.79亿元✿◈ღ，同比下降27.67%✿◈ღ，归母净利润-2.89亿元✿◈ღ，同比下降136.54%✿◈ღ，业绩符合市场预期✿◈ღ。 Q4费用率下降✿◈ღ，全年现金流稳健✿◈ღ。2024年公司期间费用率为7.5%✿◈ღ，同比增长0.5pct✿◈ღ，其中Q4费用率环比下滑3.65pct✿◈ღ，主要受益于销售费用和财务费用减少所致✿◈ღ；2024年公司经营性现金净流入59.14亿元✿◈ღ，同比增长200.65%✿◈ღ，经营性现金充足✿◈ღ。 毛利率降至低点✿◈ღ，玻璃价格回升有望带动盈利能力修复✿◈ღ。由于产能过剩原因✿◈ღ，光伏玻璃价格持续下滑✿◈ღ，影响公司盈利水平✿◈ღ。2024年公司毛利率15.50%✿◈ღ，同比下滑6.3pct✿◈ღ，其中Q4毛利率环比下降3.09pct至2.88%✿◈ღ。 产能领先✿◈ღ，海外布局加码✿◈ღ。截至24年底✿◈ღ，公司总产能为19,400吨/天✿◈ღ，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营✿◈ღ，同时✿◈ღ，在已有越南2,000吨/日产能的基础上✿◈ღ，计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉✿◈ღ，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求✿◈ღ。 盈利预测及投资建议✿◈ღ。25年年初以来✿◈ღ，政策带来的抢装潮促使光伏组件价格提升✿◈ღ，排产逐步回暖✿◈ღ，光伏玻璃价格短期有所抬升✿◈ღ，公司一季度业绩有望改善✿◈ღ，但行业的供需关系尚未出现明显转折信号✿◈ღ，中期需要头部企业业绩以及出口数据进一步验证✿◈ღ。预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.72✿◈ღ、18.82和22.57亿元✿◈ღ，同比+26.41%✿◈ღ、+47.88%和+19.96%✿◈ღ，EPS分别为0.54✿◈ღ、0.80和0.96元✿◈ღ，以2025年3月28日收盘价18.58元计算✿◈ღ，对应PE为34.21✿◈ღ、23.13和19.29倍✿◈ღ，给予公司“推荐”的投资评级✿◈ღ。 风险提示✿◈ღ。原材料和燃料动力价格波动风险✿◈ღ，贸易争端风险✿◈ღ，光伏装机低于预期✿◈ღ，行业供给扩张✿◈ღ，公司业绩不达预期✿◈ღ，市场恶性竞争918博天堂官方网站✿◈ღ，国内外经济衰退风险✿◈ღ。年3月28日

　　福莱特(601865) 事件✿◈ღ： 公司发布2024年年报✿◈ღ，全年实现营业收入186.83亿元✿◈ღ，同比下降13.20%✿◈ღ；归母净利润10.07亿元✿◈ღ，同比下降63.52%✿◈ღ；扣非净利润10.15亿元✿◈ღ，同比下降62.32%✿◈ღ；经营活动现金流净额59.13亿元✿◈ღ，同比大增200.59%✿◈ღ；基本每股收益0.43元/股✿◈ღ；加权平均净资产收益率4.55%✿◈ღ，同比减少10.94个百分点✿◈ღ。 点评✿◈ღ： 光伏玻璃行业周期低谷✿◈ღ，公司业绩有所承压✿◈ღ。受全球光伏新增需求放缓✿◈ღ，光伏玻璃产能过剩✿◈ღ，价格大幅下滑以及部分产线窑炉冷修✿◈ღ、资产减值等因素影响✿◈ღ，公司2024年营业总收入和净利润出现明显下滑✿◈ღ。全年公司计提存货跌价损失0.79亿元✿◈ღ，固定资产减值损失2.77亿元✿◈ღ。 分业务来看✿◈ღ，2024年全年公司光伏玻璃实现营业收入168.16亿元✿◈ღ，同比下滑14.54%✿◈ღ，毛利率15.64%✿◈ღ，同比下滑6.81个百分点✿◈ღ。公司光伏玻璃全年销量12.65亿平米✿◈ღ，同比增长3.70%✿◈ღ，对应计算的平均价格（不含税）13.29元/平米（同比下降17.59%）✿◈ღ，平均成本11.22元平米（同比下降10.36%）✿◈ღ。光伏玻璃价格明显降低是业绩承压的核心原因✿◈ღ。同时✿◈ღ，部分窑炉进入冷修✿◈ღ，影响营业收入以及增加了单位产品分摊的固定成本✿◈ღ。 其他主营业务方面✿◈ღ，家居玻璃营业收入3.08亿元✿◈ღ，同比下滑6.10%✿◈ღ，毛利率13.33%✿◈ღ，同比增加1.81个百分点✿◈ღ；工程玻璃营业收入5.02亿元✿◈ღ，同比下滑13.83%✿◈ღ，毛利率7.21%✿◈ღ，同比减少3.58个百分点✿◈ღ；浮法玻璃营业收入2.83亿元✿◈ღ，同比下滑17.35%✿◈ღ，毛利率-3.59%✿◈ღ，同比增加0.03个百分点✿◈ღ；发电收入4.21亿元✿◈ღ，同比增加373.00%✿◈ღ，毛利率31%✿◈ღ，同比下滑8.72个百分点✿◈ღ；采矿产品营业收入3.11亿元✿◈ღ，同比下滑28.46%✿◈ღ，毛利率15.78%✿◈ღ，毛利率下滑10.66个百分点✿◈ღ。 公司强化信用政策✿◈ღ，经营活动现金流大幅改善✿◈ღ。尽管公司净利润下滑✿◈ღ，但是公司经营活动产生的现金流大幅改善✿◈ღ。2024年公司全年经营活动产生的现金流量净额59.14亿元✿◈ღ，同比增长200.65%✿◈ღ。公司应收票据11.06亿元✿◈ღ，较上年末减少30.58%✿◈ღ；应收账款25.95亿元✿◈ღ，较上年末减少29.58%✿◈ღ。存货17.33亿元✿◈ღ，较上年末减少13.42%✿◈ღ。目前光伏玻璃行业处于景气度低迷阶段✿◈ღ，公司去库存✿◈ღ，强化对客户的信用政策✿◈ღ，加强应收和票据管理✿◈ღ，有利于减少坏账✿◈ღ、增加流动性和提升企业抗风险能力✿◈ღ。 2025年✿◈ღ，光伏玻璃行业进入持续去产能阶段✿◈ღ，中期行业市场集中度有望再度提高✿◈ღ。2024年国内新增光伏装机277.17GW✿◈ღ，同比增长27.80%✿◈ღ，增速呈现放缓态势✿◈ღ。光伏玻璃供需失衡✿◈ღ，价格显著下滑✿◈ღ，下半年行业进入普遍亏损状态✿◈ღ，因此✿◈ღ，行业普遍采用冷修✿◈ღ、堵窑口等方式压缩行业供给✿◈ღ。根据卓创资讯数据✿◈ღ，截止到2025年2月底✿◈ღ，国内光伏玻璃日熔量8.88万吨/天918博天堂官方网站✿◈ღ，较2024年峰值11.47万吨/天下滑22.58%✿◈ღ。短期受《分布式光伏发电开发建设管理办法》和《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》政策时间节点带来的抢装和供给端的持续压缩影响✿◈ღ，光伏玻璃价格有明显反弹✿◈ღ，有望带来盈利能力的修复✿◈ღ。但考虑到下游光伏装机需求增速放缓✿◈ღ，预计2025年光伏玻璃整体仍将处于部分限产或者冷修✿◈ღ，高成本✿◈ღ、小窑炉加速淘汰趋势✿◈ღ，供需关系将有所修复✿◈ღ，头部企业凭借规模✿◈ღ、成本优势实现市场占有率的提升✿◈ღ。 公司市场地位稳固✿◈ღ，中长期战略目标明确✿◈ღ。截至2024年末✿◈ღ，公司光伏玻璃在产产能19400吨/天✿◈ღ，安徽✿◈ღ、南通项目将根据市场情况点火运营✿◈ღ，并计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃厂来满足海外市场需求✿◈ღ。公司持续优化熔窑技术✿◈ღ，降低单位综合能耗✿◈ღ，提高光伏玻璃成品率✿◈ღ，与二三线光伏玻璃企业盈利能力拉开较大差距✿◈ღ。公司在光伏玻璃领域深耕多年✿◈ღ，竞争优势突出✿◈ღ，中长期战略目标明确✿◈ღ，有望持续保持行业领先地位✿◈ღ。 投资建议✿◈ღ：暂时不考虑公司可转换债券转股摊薄影响✿◈ღ，预计公司2025年✿◈ღ、2026年和2027年归属于上市公司股东的净利润分别为11.33亿元✿◈ღ、18.61亿元和34.40亿元✿◈ღ，对应每股收益为0.48✿◈ღ、0.79和1.47元/股✿◈ღ，按照3月31日17.80元/股收盘价计算✿◈ღ，对应PE分别为36.81✿◈ღ、22.41和12.12倍✿◈ღ。公司作为国内光伏玻璃行业龙头企业✿◈ღ，具备超白石英砂资源优势✿◈ღ，生产规模和成本优势✿◈ღ。目前光伏玻璃行业处于大的调整周期✿◈ღ，预计公司能够渡过行业低谷✿◈ღ，实现长期稳健增长✿◈ღ，维持公司“增持”评级✿◈ღ。 风险提示✿◈ღ：全球光伏装机需求不及预期✿◈ღ；复产或新增产能导致价格竞争加剧✿◈ღ；天然气✿◈ღ、纯碱价格大幅波动侵蚀利润✿◈ღ。

　　福莱特(601865) 事件✿◈ღ： 2025年3月28日✿◈ღ，福莱特发布2024年年报✿◈ღ：2024年公司实现营业收入186.83亿元✿◈ღ，同比下滑13.20%✿◈ღ；实现归属上市公司股东的净利润10.07亿元✿◈ღ，同比下滑63.52%✿◈ღ。 观点✿◈ღ： 光伏玻璃价格持续低位运行✿◈ღ，公司业绩承压✿◈ღ。2024年下半年✿◈ღ，光伏玻璃价格持续下行✿◈ღ，此外✿◈ღ，公司部分窑炉进入冷修阶段✿◈ღ，公司业绩承压✿◈ღ。2024年公司实现营业收入186.83亿元✿◈ღ，同比下滑13.20%✿◈ღ；实现归母净利10.07亿元✿◈ღ，同比下滑63.52%✿◈ღ。从四季度单季来看✿◈ღ，2024年四季度公司实现营业收入40.79亿元✿◈ღ，同比下滑27.67%✿◈ღ，环比增长4.37%✿◈ღ；实现归母净利-2.89亿元✿◈ღ，同比下滑136.54%✿◈ღ，环比下滑42.40%✿◈ღ。展望2025年✿◈ღ，光伏玻璃价格有望筑底回升✿◈ღ，公司盈利能力有望改善✿◈ღ。 大窑炉奠定低成本基础✿◈ღ，行业龙头竞争优势明显✿◈ღ。截至2024年12月31日✿◈ღ，公司光伏玻璃在产总产能为19400吨/天✿◈ღ。公司现有产线中千吨级及以上的大型窑炉占比超90%✿◈ღ，与小窑炉相比✿◈ღ，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定✿◈ღ，单耗更低✿◈ღ，且成品率会进一步提升✿◈ღ。目前✿◈ღ，公司与信义光能同处于光伏玻璃行业的第一梯队✿◈ღ，两家公司市场占有率合计超过50%✿◈ღ，盈利能力拉开二三线企业较大差距✿◈ღ。未来✿◈ღ，本公司凭借规模优势✿◈ღ，资源优势以及技术优势✿◈ღ，将继续努力保持行业领先地位✿◈ღ。 盈利预测及投资评级✿◈ღ：2024年下半年✿◈ღ，光伏玻璃价格持续下行✿◈ღ，公司业绩承压✿◈ღ，展望2025年✿◈ღ，光伏玻璃价格有望筑底回升✿◈ღ，公司盈利能力有望改善✿◈ღ。我们假设公司2025-2027年营业收入增速分别为5.38%✿◈ღ、12.51%✿◈ღ、12.57%✿◈ღ，2024年光伏玻璃价格下行导致公司业绩承压✿◈ღ，因此我们下调公司2025✿◈ღ、2026年盈利预测✿◈ღ，我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入196.87亿元（原预测值为214.95亿元）✿◈ღ、221.51亿元（原预测值为246.21亿元）✿◈ღ、249.36亿元✿◈ღ，归母净利润11.53亿元（原预测值为16.29亿元）✿◈ღ、18.22亿元（原预测值为22亿元）✿◈ღ、23.61亿元✿◈ღ，当前股价对应PE分别为36.2✿◈ღ、22.9✿◈ღ、17.7倍✿◈ღ。参考2025年可比公司平均估值27.3倍PE✿◈ღ，考虑到公司是国内光伏玻璃龙头企业✿◈ღ，拥有行业领先的成本优势✿◈ღ，维持“增持”评级✿◈ღ。 风险提示✿◈ღ：宏观环境出现不利变化✿◈ღ；光伏玻璃需求不及预期✿◈ღ；光 伏玻璃价格持续下行✿◈ღ；光伏玻璃行业竞争加剧✿◈ღ；原材料价格大幅变化等✿◈ღ。

　　福莱特(601865) 事件 福莱特发布2024年年度报告✿◈ღ，2024年公司实现营业收入186.83亿元✿◈ღ，同比下降13.20%✿◈ღ；实现归母净利润10.07亿元✿◈ღ，同比下降63.52%✿◈ღ。 投资要点 光伏玻璃价格下降✿◈ღ，带来短期业绩压力 2024年公司实现营业收入186.83亿元✿◈ღ，同比下降13.20%✿◈ღ；实现归母净利润10.07亿元✿◈ღ，同比下降63.52%✿◈ღ；实现扣非归母净利润10.15亿元✿◈ღ，同比下降62.32%✿◈ღ；毛利率为15.50%✿◈ღ，同比下降6.30pct✿◈ღ；净利率为5.44%✿◈ღ，同比下降7.40pct✿◈ღ。2024年公司核心产品光伏玻璃收入168.16亿元✿◈ღ，同比下滑14.54%✿◈ღ，带来业绩压力✿◈ღ。去年下半年起✿◈ღ，光伏玻璃价格持续走低✿◈ღ，受此影响✿◈ღ，公司光伏玻璃毛利率同比下降6.81pct至15.64%✿◈ღ；另外✿◈ღ，由于行业供需失衡✿◈ღ，为优化产能结构✿◈ღ，公司部分窑炉进入冷修阶段✿◈ღ，2024年公司光伏玻璃销售量约12.65亿平✿◈ღ，同比增长3.70%✿◈ღ。随着光伏市场逐步复苏✿◈ღ，公司光伏玻璃出货量及盈利能力有望逐步改善✿◈ღ。 龙头地位稳固✿◈ღ，国际影响力提升 公司与信义光能同处于光伏玻璃行业的第一梯队✿◈ღ，两家公司市场占有率合计超过50%✿◈ღ，盈利能力拉开二三线年末✿◈ღ，公司在产总产能为19400吨/天✿◈ღ，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营✿◈ღ，同时✿◈ღ，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉✿◈ღ。 公司北美洲市场收入快速增长✿◈ღ。2024年公司北美洲市场收入达11.14亿元✿◈ღ，同比增长231.64%✿◈ღ，毛利率达29.29%✿◈ღ，同比增加2.28pct✿◈ღ，国际影响力进一步提升✿◈ღ。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为210.67✿◈ღ、238.54✿◈ღ、264.79亿元✿◈ღ，EPS分别为0.74✿◈ღ、1.08✿◈ღ、1.31元✿◈ღ，当前股价对应PE分别为24.9✿◈ღ、17.1✿◈ღ、14.1倍✿◈ღ，公司盈利低点已现✿◈ღ，2025年有望逐步改善✿◈ღ，给予“买入”投资评级✿◈ღ。 风险提示 光伏需求不及预期风险✿◈ღ、光伏行业竞争加剧风险✿◈ღ、光伏玻璃价格大幅波动风险✿◈ღ、外销业务进展不及预期✿◈ღ、原材料价格波动风险✿◈ღ。

　　福莱特(601865) 事件✿◈ღ：公司24FY实现收入/归母净利187/10.1亿元✿◈ღ，yoy-13%/-63.5%✿◈ღ。其中Q4公司实现营收40.8亿元✿◈ღ，yoy-27.7%✿◈ღ；实现归母净利-2.9亿元✿◈ღ，环比同比均转亏✿◈ღ。 2.0mm玻璃价格下滑较大✿◈ღ，目前价格相对底部企稳略升 1✿◈ღ、24FY公司实现光伏玻璃营收168亿元✿◈ღ，yoy-14.5%✿◈ღ，主要系光伏玻璃价格大幅下降所致✿◈ღ。年报口径✿◈ღ，公司全年光伏玻璃销量12.6亿平✿◈ღ，均价13.3元/平（yoy-17.6%）✿◈ღ。其中✿◈ღ，下半年光伏玻璃实现营收71.6亿元✿◈ღ，环比下降26%✿◈ღ。 2夜间做运动视频声音✿◈ღ、24FY公司点火2条光伏玻璃产线t/d✿◈ღ；下半年冷修产线t/d✿◈ღ。全年光伏玻璃总产量12.9亿平✿◈ღ，同比增加6%✿◈ღ。 3✿◈ღ、24FY光伏玻璃毛利率15.6%✿◈ღ，同比下滑6.8pct✿◈ღ。 4✿◈ღ、按照公司披露口径以及其他业务的盈利水平情况看✿◈ღ，我们推测全年光伏玻璃单平净利约0.74元/平米✿◈ღ。 5✿◈ღ、今年3月光伏玻璃价格上涨2元/平米✿◈ღ，目前行业库存天数已降至27天✿◈ღ，若下游排产维持目前的情况或更好✿◈ღ，我们预计后续光伏玻璃价格将继续上涨✿◈ღ。 地产链相关业务持续拖累 工程/浮法/家居玻璃实现收入5/2.8/3亿元✿◈ღ，yoy-13.8%/-17.4%/-6%✿◈ღ，工程/浮法/家居玻璃毛利率分别为7%/-3.6%/13%✿◈ღ，同比分别-3.6/+0.03/+1.8pct✿◈ღ。24FY继续受地产产业链拖累✿◈ღ，工程玻璃盈利能力持续下滑✿◈ღ，浮法玻璃毛利率持续为负✿◈ღ。此外✿◈ღ，采矿业务实现营收3亿元✿◈ღ，yoy-28%✿◈ღ，该业务毛利率15.8%✿◈ღ，同比下滑10.66pct✿◈ღ。 产能规划充足✿◈ღ，龙头地位稳固✿◈ღ，维持“增持”评级 公司目前拥有产能19,400吨/天✿◈ღ，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营✿◈ღ，计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉✿◈ღ，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求✿◈ღ。作为行业龙头✿◈ღ，公司成本优势显著✿◈ღ，中长期看✿◈ღ，随扩产营收快速放量✿◈ღ，费用端或还有一定规模效应提升空间✿◈ღ。基于目前的光伏玻璃价格✿◈ღ，我们下调相关盈利预测918博天堂官方网站✿◈ღ，预计25-27年归母净利润17.4/25.7/31亿元（前值25-26年49/57亿元）✿◈ღ，维持“增持”评级✿◈ღ。 风险提示✿◈ღ：光伏装机进度不及预期✿◈ღ，公司扩产不及预期✿◈ღ，行业新增产能投放超预期✿◈ღ、原材料价格超预期上涨

　　福莱特(601865) 事件✿◈ღ：2025年3月27日✿◈ღ，公司发布2024年年报✿◈ღ。2024年公司实现营业收入186.83亿元✿◈ღ，同比-13.20%✿◈ღ；实现归母净利润10.07亿元✿◈ღ，同比-63.52%✿◈ღ；实现扣非净利润10.15亿元✿◈ღ，同比-62.32%✿◈ღ。 24Q4公司实现营业收入40.79亿元✿◈ღ，同比-27.67%✿◈ღ，环比+4.37%✿◈ღ；实现归母净利润-2.89亿元✿◈ღ，同比-136.54%✿◈ღ，环比-42.40%✿◈ღ；实现扣非净利润-2.30亿元✿◈ღ，同比-130.73%✿◈ღ，环比+2.32%✿◈ღ。 行业供给阶段性过剩✿◈ღ，盈利短期承压✿◈ღ。2024年公司光伏玻璃销售量为12.65亿平✿◈ღ，同比下降3.7%✿◈ღ，实现收入168.16亿元✿◈ღ，同比下降14.54%✿◈ღ；光伏玻璃业务毛利率为15.64%✿◈ღ，同比减少6.81pct✿◈ღ。2024年下半年开始✿◈ღ，光伏玻璃行业供给阶段性过剩✿◈ღ，供需错配导致光伏玻璃价格持续走低✿◈ღ，导致公司营业收入和毛利率下滑✿◈ღ，盈利阶段性承压✿◈ღ；同时✿◈ღ，为优化产能结构✿◈ღ，公司部分窑炉进入冷修阶段✿◈ღ，对公司营业收入产生一定影响✿◈ღ。 3月光伏玻璃价格上涨✿◈ღ，有望促进盈利修复✿◈ღ。供给端方面✿◈ღ，伴随盈利收窄✿◈ღ，甚至有些企业处于亏损之际✿◈ღ，光伏玻璃的产能✿◈ღ，尤其是规模小✿◈ღ、使用年限久的产能正在加速冷修✿◈ღ；与此同时✿◈ღ，考虑到盈利情况✿◈ღ、审批政策及融资成本✿◈ღ，很多新投资项目宣布终止或延期✿◈ღ。需求端方面✿◈ღ，根据SMM✿◈ღ，在国内项目抢装的背景下✿◈ღ，3月组件排产环比上升35%✿◈ღ，4月预期排产依旧保持增长✿◈ღ。下游需求增加带动玻璃行业去库加速✿◈ღ，根据索比咨询✿◈ღ，3月初3.2mm✿◈ღ、2.0mm玻璃分别上涨3✿◈ღ、1.5元/平米至22✿◈ღ、13.5元/平米✿◈ღ；根据SMM✿◈ღ，4月玻璃新单价格预计进一步上调✿◈ღ，有望促进公司盈利修复✿◈ღ。 多重优势有望助力公司穿越周期✿◈ღ。截至24年底✿◈ღ，公司在产总产能为19400吨/天✿◈ღ，2600吨/天产能在冷修✿◈ღ，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营✿◈ღ；同时✿◈ღ，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉✿◈ღ，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求✿◈ღ。目前✿◈ღ，公司与信义光能同处于光伏玻璃行业的第一梯队✿◈ღ，两家公司市场占有率合计超过50%✿◈ღ，盈利能力拉开二三线企业较大差距✿◈ღ，规模优势✿◈ღ、资源优势以及技术优势有望助力公司穿越周期夜间做运动视频声音✿◈ღ。 投资建议✿◈ღ：我们预计公司2025-2027年营收分别为203.71✿◈ღ、236.19✿◈ღ、275.51亿元✿◈ღ，对应增速分别为9.0%✿◈ღ、15.9%✿◈ღ、16.6%✿◈ღ；归母净利润分别为10.85✿◈ღ、18.11✿◈ღ、27.71亿元✿◈ღ，对应增速分别为7.7%✿◈ღ、67.0%✿◈ღ、53.0%✿◈ღ，以3月28日收盘价为基准✿◈ღ，对应2025-2027年PE为40X✿◈ღ、24X✿◈ღ、16X✿◈ღ，公司是光伏玻璃的龙头企业✿◈ღ，供需压力缓解后✿◈ღ，盈利能力有望企稳回升✿◈ღ，维持“推荐”评级✿◈ღ。 风险提示✿◈ღ：下游需求不及预期✿◈ღ，市场竞争加剧等✿◈ღ。

　　福莱特(601865) 投资要点 事件✿◈ღ：公司发布2024年报✿◈ღ，全年收入186.83亿元✿◈ღ，同减13%✿◈ღ，实现归母净利10.07亿元✿◈ღ，同减64%✿◈ღ；扣非归母净利润10.15亿元✿◈ღ，同减62%✿◈ღ。对应单2024年Q4收入40.79亿✿◈ღ，同减27.7%✿◈ღ；归母-2.89亿元✿◈ღ，同比-136.5%✿◈ღ，环比-42%✿◈ღ；扣非归母-2.3亿元✿◈ღ，同比-131%✿◈ღ，环比+2.3%✿◈ღ，业绩符合市场预期✿◈ღ。 盈利低点已现✿◈ღ、25年有望逐步回暖✿◈ღ：公司2024光伏玻璃销量约12.6亿平✿◈ღ，同增3.7%✿◈ღ；其中2024年Q4出货预计约3亿平✿◈ღ，环比略增✿◈ღ。Q4供需压力下价格承压✿◈ღ，供暖季天然气价格上涨✿◈ღ、虽纯碱降价部分对冲✿◈ღ，但整体毛利降至2.88pct✿◈ღ；剔除减值影响测算Q4单平净利约负0.6~0.7元/平✿◈ღ。25年行业自律效果显现✿◈ღ，截至2月底行业日熔量已降至约8万吨✿◈ღ，对应单月供给约45-50GW✿◈ღ，随抢装带动排产提升✿◈ღ、玻璃3月去库明显（库存自35天降至25天）✿◈ღ；提价1.5-2元/平✿◈ღ，测算盈利回升至5毛+/平✿◈ღ，逐步修复✿◈ღ。 产能规模领先✿◈ღ、海外布局逐步落地✿◈ღ：截至2024年底✿◈ღ，公司累计在产总产能为19,400吨/日（越南2,000吨/日）✿◈ღ，安徽项目（2*1200吨/日）和南通项目（4*1200吨/日）将根据市场情况陆续点火运营夜间做运动视频声音✿◈ღ。同时计划在印度尼西亚投建光伏玻璃窑炉（2*1600吨/日）✿◈ღ，我们预计2026年底陆续投产✿◈ღ，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求✿◈ღ。当前公司与信义市占率合计超过50%918博天堂官方网站✿◈ღ，盈利能力较二三线企业拉开差距✿◈ღ，有望持续保持领先优势✿◈ღ。 经营现金充沛✿◈ღ、费用率稳中有降✿◈ღ：公司2024年Q4经营现金流入28.96亿元✿◈ღ，环增10.26亿元✿◈ღ，现金流稳健✿◈ღ；2024年Q4费用率6.9%✿◈ღ，环降约3.65pct✿◈ღ，其中销售费用✿◈ღ、财务费用因集装架使用效率提升✿◈ღ、集团银行利息费用减少及汇兑收益增加✿◈ღ，整体改善明显✿◈ღ。Q4末存货17.3亿元✿◈ღ，环降4.35亿元✿◈ღ。 盈利预测与投资评级✿◈ღ：考虑玻璃价格上涨✿◈ღ，我们基本维持公司盈利预测✿◈ღ，我们预计公司2025-2027年归母净利润10.4/16/21.6亿元（2025-2026年前值为10.4/21.0亿元）✿◈ღ，同比+3%/+54%/+35%✿◈ღ，维持“买入”评级✿◈ღ。 风险提示✿◈ღ：竞争加剧✿◈ღ、政策不及预期✿◈ღ。

　　福莱特(601865) 业绩简评 2025年3月27日✿◈ღ，公司披露年报✿◈ღ，2024年实现营收186.83亿元✿◈ღ，同比下降13.20%✿◈ღ；归母净利润10.07亿元✿◈ღ，同比下降63.52%✿◈ღ。 经营分析 2024年光伏玻璃价格持续探底✿◈ღ，公司盈利能力受拖累✿◈ღ：公司2024年光伏玻璃实现收入168.16亿元✿◈ღ，同比下降14.54%✿◈ღ，毛利率15.64%✿◈ღ，同比下降6.81pct✿◈ღ。由于需求增速放缓+产能过剩严重✿◈ღ，2024年光伏玻璃价格持续探底✿◈ღ，拖累公司利润释放✿◈ღ。 行业下行期彰显龙头议价能力✿◈ღ，经营现金流同比大增✿◈ღ：应收账款25.95亿元✿◈ღ，同比减少10.91亿元✿◈ღ；应付票据11.06亿元✿◈ღ，同比减少4.87亿元✿◈ღ，其中商业承兑汇票减少4.71亿元✿◈ღ，公司信用政策收缩✿◈ღ，回款加快✿◈ღ，票据结构显著优化✿◈ღ。应付账款40.24亿元✿◈ღ，同比增加4.96亿元✿◈ღ，公司作为头部企业✿◈ღ，在行业下行期显示出对供应链强大的议价能力✿◈ღ。经营活动现金流59.13亿元✿◈ღ，同比大增200.59%✿◈ღ。 组件排产持续提升✿◈ღ，玻璃库存加速去化✿◈ღ，企业利润有望修复✿◈ღ：节后组件排产持续提升✿◈ღ，叠加行业自律✿◈ღ、供给保持稳定✿◈ღ，光伏玻璃库存加速去化✿◈ღ，价格已较底部有所反弹✿◈ღ。根据卓创资讯统计✿◈ღ，本周库存天数约27.44天✿◈ღ，环比下降4.96%✿◈ღ。近期玻璃供需持续改善✿◈ღ，有望增强企业议价能力夜间做运动视频声音✿◈ღ，进一步修复利润✿◈ღ。 盈利预测✿◈ღ、估值与评级 根据行业最新供需情况✿◈ღ，预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.43✿◈ღ、23.28✿◈ღ、27.91亿元✿◈ღ，当前A/H股价分别对应2025年25/14倍PE✿◈ღ，维持“买入”评级✿◈ღ。 风险提示 光伏玻璃需求增长不及预期✿◈ღ；公司产能建设进度不及预期✿◈ღ；成本大幅波动风险✿◈ღ。

　　福莱特(601865) 投资要点 事件公司发布业绩预告✿◈ღ，公司预计2024年实现归母净利润9.4~10.8亿元✿◈ღ，同比减少61%~66%✿◈ღ；扣非后归母净利润9.2~10.5亿元✿◈ღ，同比减少61%-66%✿◈ღ。对应2024Q4归母净利润-3.6~-2.2亿元✿◈ღ，同比-145~-128%✿◈ღ，环比-76~-8%✿◈ღ；扣非后归母净利润-3.3~-1.9亿元✿◈ღ，同比-144~-125%✿◈ღ，环比-40~+19%✿◈ღ，业绩符合市场预期✿◈ღ。 2024Q4出货环比略有下滑✿◈ღ、盈利最低点已现✿◈ღ。我们预计公司全年出货约13亿平✿◈ღ，其中2024Q4出货约3亿平✿◈ღ，环比略有下滑✿◈ღ，主要系需求较弱✿◈ღ，公司部分窑炉冷修产能减少所致✿◈ღ。我们测算Q4单平均价约10-11元（不含税）✿◈ღ，环比略降✿◈ღ，供暖季天然气价格上涨✿◈ღ，但纯碱继续降价有一定对冲✿◈ღ；测算Q4单平净利为-0.8~-0.9元/平（未剔除存货减值影响）✿◈ღ。 随产业链价格回暖✿◈ღ、公司出货及盈利有望回升✿◈ღ：2025年1月来光伏主产业链价格持续提升✿◈ღ，行业自律效果逐步显现✿◈ღ，目前看玻璃行业在产产能8万吨左右✿◈ღ，对应单月供给约45-50GW✿◈ღ，我们认为春节后玻璃库存逐步去化✿◈ღ，价格和盈利有望逐步回升✿◈ღ。 盈利预测与投资评级✿◈ღ：考虑上游组件需求放缓✿◈ღ，玻璃行业供给略微过剩✿◈ღ，竞争加剧✿◈ღ，我们下调公司盈利预测✿◈ღ，我们预计公司2024-2026年归母净利润10.1/10.4/21.0亿元（前值为11.6/24.5/36.8亿元）✿◈ღ，同比-64%/+3%/+102%✿◈ღ，维持“买入”评级✿◈ღ。 风险提示✿◈ღ：竞争加剧✿◈ღ、政策不及预期✿◈ღ。

　　福莱特(601865) 事件✿◈ღ：公司发布2024年三季报✿◈ღ，实现营业收入146.04亿元✿◈ღ，同比下滑8.06%✿◈ღ；归母净利润12.96亿元✿◈ღ，同比下滑34.18%✿◈ღ，其中✿◈ღ，2024Q3实现营收39.08亿元✿◈ღ，同比下降37.03%✿◈ღ，归母净利润-2.03亿元夜间做运动视频声音✿◈ღ，同比下降122.97%✿◈ღ，业绩略低于市场预期✿◈ღ。 现金流转正✿◈ღ，计提减值影响利润✿◈ღ。财务方面✿◈ღ，2024年前三季度公司期间费用率为7.6%✿◈ღ，同比增长1.2pct✿◈ღ；2024年前三季度公司经营性现金净流入30.17亿元✿◈ღ，同比由负转正✿◈ღ，主要是当期销售回款增加以及购买原辅材料支出减少所致✿◈ღ；公司Q3计提资产减值损失1.13亿元✿◈ღ，对当期利润产生一定影响✿◈ღ。 Q3毛利率同环比下滑✿◈ღ，盈利能力承压✿◈ღ。由于供需错配原因✿◈ღ，光伏玻璃价格出现大幅下滑✿◈ღ，影响公司盈利水平✿◈ღ。虽然纯碱价格微降✿◈ღ，但对成本影响不大✿◈ღ。2024Q3公司毛利率5.97%✿◈ღ，同环比下降18.55pct/20.48pct✿◈ღ；净利率-5.09%✿◈ღ，同环比下降19.36pct/20.01pct✿◈ღ。 冷修规模增长✿◈ღ，后续进度视市场而定✿◈ღ。公司国内的安徽项目✿◈ღ、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态✿◈ღ，后续落地时间将视项目的建设进度和市场情况而定✿◈ღ。 盈利预测及投资建议✿◈ღ。Q3行业普遍冷修加速✿◈ღ，产能过剩有望得到控制✿◈ღ，促进玻璃价格企稳✿◈ღ。公司有望加速去库存✿◈ღ，盈利能力进一步修复✿◈ღ。预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.63✿◈ღ、20.40和28.68亿元✿◈ღ，同比-57.84%✿◈ღ、+75.34%和+40.60%✿◈ღ，EPS分别为0.50✿◈ღ、0.87和1.22元918博天堂官方网站✿◈ღ，以2024年10月30日收盘价27.09元计算✿◈ღ，对应PE为54.56✿◈ღ、31.12和22.13倍✿◈ღ，给予公司“推荐”的投资评级✿◈ღ。 风险提示✿◈ღ。原材料和燃料动力价格波动风险✿◈ღ，贸易争端风险✿◈ღ，应收账款回收风险✿◈ღ，光伏装机低于预期✿◈ღ，行业供给扩张✿◈ღ，公司业绩不达预期✿◈ღ，市场恶性竞争✿◈ღ，国内外二级市场系统性风险✿◈ღ，国内外经济衰退风险✿◈ღ。

　　福莱特(601865) 公司发布2024年三季报✿◈ღ，前三季度业绩同比下降34%✿◈ღ，三季度光伏玻璃市场价格下降导致公司业绩阶段性承压✿◈ღ，未来光伏玻璃供给格局有望改善✿◈ღ，维持增持评级✿◈ღ。 支撑评级的要点 2024年前三季度业绩同比下降34.18%✿◈ღ：公司发布2024年三季报✿◈ღ，前三季度实现营业收入146.04亿元✿◈ღ，同比减少8.06%✿◈ღ；实现归母净利润12.96亿元✿◈ღ；同比减少34.18%✿◈ღ，实现扣非归母净利润12.45亿元✿◈ღ，同比减少36.02%✿◈ღ。根据业绩计算✿◈ღ，2024年第三季度公司实现归母净利润-2.03亿元同比减少122.97%✿◈ღ，环比减少127.48%✿◈ღ。 三季度玻璃价格普降✿◈ღ，公司盈利能力阶段性承压✿◈ღ：2024年前三季度✿◈ღ，公司实现销售毛利率19.02%✿◈ღ，同比下降2.21个百分点✿◈ღ；实现销售净利率8.91%✿◈ღ，同比下降3.50个百分点✿◈ღ。其中✿◈ღ，2024Q3公司实现毛利率5.97%环比下降20.48个百分点✿◈ღ；实现净利率-5.09%✿◈ღ，环比下降20.01个百分点我们认为✿◈ღ，玻璃价格下降是公司盈利能力环比下降的主要原因✿◈ღ。根据Infolink数据✿◈ღ，2024Q3光伏玻璃市场均价约13.96元/平✿◈ღ，环比2024Q2下降约23%✿◈ღ。2024年9月末至今光伏玻璃库存水平仍在提升✿◈ღ，根据ifind数据✿◈ღ，截至2024年10月末✿◈ღ，光伏玻璃库存超过40天✿◈ღ，达到历史高位✿◈ღ。 供暖季天然气成本提升✿◈ღ，光伏玻璃格局有望改善✿◈ღ：我们认为✿◈ღ，年末进入供暖季后✿◈ღ，若天然气价格提升可能导致光伏玻璃成本上升✿◈ღ。为保证自身现金流✿◈ღ，光伏行业高成本产能或将减产减亏✿◈ღ，光伏玻璃整体进入去库存阶段✿◈ღ，并推动供需格局改善✿◈ღ。2024年10月24日✿◈ღ，国家发改委等八部委联合发布《完善碳排放统计核算体系工作方案》✿◈ღ，能耗控制也有望推动光伏玻璃供需格局进一步优化✿◈ღ。 估值 结合玻璃环节减产去库存节奏✿◈ღ，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.47/0.80/1.00元（原2024-2026年预测为1.52/1.96/2.37元）✿◈ღ，对应市盈率53.7/31.2/25.0倍✿◈ღ，维持增持评级✿◈ღ。 评级面临的主要风险 行业产能释放超预期✿◈ღ；双玻渗透率不达预期✿◈ღ；产品价格竞争超预期✿◈ღ；下游需求低于预期✿◈ღ；原材料与燃料动力价格波动✿◈ღ；光伏政策风险投资摘要